中信證券:半導體產業鏈國產化現狀及相關投資機會
近期美國對半導體產業鏈限制再加碼,涉及設計軟件及超寬禁帶半導體材料。在當前中美關系相對緊張的背景下,美國對中國半導體產業鏈的限制存在擴大化的風險,國內持續推進設備材料自主化是必然選擇,目前正在加速推進。
本文引用地址:http://www.ex-cimer.com/article/202209/438648.htmEDA方面,國內行業龍頭廠商有望借鑒海外發展經驗,以全定制IC設計EDA工具為起點,加速向數?;旌?、數字電路、晶圓制造等領域的EDA拓展,在全球EDA市場中追趕并超越。在行業景氣持續、國產替代深入背景下,預計半導體設備公司將持續有基本面業績支撐。短期在自主可控邏輯下,半導體材料龍頭企業有望充分受益,提升市占率;中長期看,半導體材料需求將持續增長,看好技術實力領先,存在放量邏輯,有望充分受益國產化的龍頭公司。國內先進封裝行業發展較成熟,市場需求及國產替代空間巨大,技術涵蓋及性能表現是行業的核心邏輯,建議關注國內具有較強技術實力的龍頭。
8月12日,美國商務部工業和安全局在《聯邦公報》中披露了一項新增的出口限制臨時最終規則,該禁令對具有GAAFET結構的集成電路所必需的EDA/ECAD軟件、以金剛石和氧化鎵為代表的超寬禁帶半導體材料、包括壓力增益燃燒(PGC)在內的四項技術實施了新的出口管制。美國對半導體產業鏈限制加碼。
在當前中美關系相對緊張的背景下,美國對中國半導體產業鏈的限制存在擴大化的風險,國產替代日趨緊迫。本文主要從EDA工具、半導體設備及材料、先進封裝等方面介紹半導體產業鏈的國產化現狀及存在的投資機會。
圖1:近期美國在半導體領域陸續施加對華限制
資料來源:中信證券研究部
EDA:供應生變,關注國產力量機遇
8月12日,美國商務部工業和安全局在《聯邦公報》中披露了一項新增的出口限制臨時最終規則,該禁令對具有GAAFET結構的集成電路所必需的EDA/ECAD軟件、以金剛石和氧化鎵為代表的超寬禁帶半導體材料、包括壓力增益燃燒(PGC)在內的四項技術實施了新的出口管制。美國對半導體產業鏈限制加碼。
在當前中美關系相對緊張的背景下,美國對中國半導體產業鏈的限制存在擴大化的風險,國產替代日趨緊迫。本文主要從EDA工具、半導體設備及材料、先進封裝等方面介紹半導體產業鏈的國產化現狀及存在的投資機會。
表1:全定制設計覆蓋領域市場規模及國產廠商競爭格局
資料來源:WSTS,IC Insights,Yole,Omdia,Prismark,源杰科技招股書(上會稿),Wind,中信證券研究部
表2:全定制設計各環節國產機會
資料來源:各公司官網,中信證券研究部
全定制IC設計EDA工具主要使用在原理圖及版圖設計、電路仿真、物理驗證等環節,占EDA工具的半壁江山。借鑒海外企業發展經驗,國內行業龍頭廠商有望以全定制IC設計EDA工具為起點,加速向數?;旌?、數字電路、晶圓制造等領域的EDA拓展,在全球EDA市場中追趕并超越。
重點看好具備全定制領域全流程能力并具備拓展數字工具能力、關鍵品類競爭力突出、覆蓋多領域的國產EDA龍頭廠商;同時建議關注單品類競爭力突出的點工具EDA企業。
半導體設備:國產化份額快速提升
2021年全球半導體設備市場規模首破千億美元,中國大陸占約29%,達到全球第一,晶圓廠擴產加速持續拉動國內設備市場需求。從行業格局來看,美日歐廠商在半導體設備領域具備傳統優勢,占據全球前15名席位。
據中信證券研究部電子組測算,①2021年中國大陸廠商營收在全球市場占比約2.5%;②2016-2022年三座典型晶圓廠(長江存儲、華虹無錫、華力集成)累計采購設備國產化率總體在17%左右,部分細分領域國產化率可達到20%以上,部分領域國產化率尚低。
表3:三座典型晶圓廠歷年設備國產化率
資料來源:中國國際招標網,中信證券研究部測算 注:長江存儲/華力集成/華虹無錫分別為最近5/6/4年累計
表4:各細分市場國產化率及國內領先公司
資料來源:中國國際招標網,中信證券研究部測算
展望2023年,中芯國際、華虹無錫、華力集成等晶圓代工廠以及長鑫存儲、長江存儲等IDM廠均有持續產能擴增計劃,國內資本開支保持較高投入水平。國內設備廠商在設備品類、工藝覆蓋率方面仍存在較大提升空間,美國制裁中國廠商事件已經激發國內廠商的供應鏈安全意識,國內晶圓廠有望加快供應鏈本土化,預計國產設備廠商接下來3-5年有望受益國產份額的提升。
在行業景氣持續、國產替代深入背景下,預計半導體設備公司將持續有基本面業績支撐。建議優先選擇賽道空間大、產品布局全面、技術實力較強的龍頭設備廠商,以及份額尚低、受益國產替代有望快速成長的細分賽道成長型企業。
半導體材料:國產替代更為急迫
近期美國對芯片產業鏈限制再加碼,其中就涉及金剛石和氧化鎵兩類超寬禁帶半導體材料。中美關系緊張下產業鏈制裁力度和范圍存在擴大化風險,建議關注國產替代更為急迫的材料環節。
短期看,在自主可控邏輯下,半導體材料國產化訴求強烈,供應體系中的材料龍頭企業有望充分受益。在國產替代加速推進的過程中,一方面原有大廠供貨比例提升,另一方面新建晶圓廠有望搶占baseline,快速提升市占率。
中長期看,半導體材料作為芯片制造的關鍵耗材,在原有晶圓廠保持產能負荷的同時,伴隨新建晶圓廠產能落地帶來的增量,總體規模將不斷擴大。中國晶圓制造產能增速顯著高于全球水平,國內材料市場增速更快。同時,技術升級帶動材料的更迭及市場規模提升,更精密的先進制程、更高的堆疊層數、更多的工藝步驟等都將帶來材料的價值量提升與用量提升??春卯a業內技術實力領先,存在放量邏輯,有望充分受益國產化的龍頭公司。
先進封裝:市場發展空間廣闊,國產加速推進
封裝作為半導體產業鏈后段部分,是半導體產業核心一環。先進封裝位于整個封裝技術發展的第四階段及第五階段,I/O數量多、芯片相對小、高度集成化為先進封裝特色。在當前中國發展先進制程外部條件受限的環境下,發展先進封裝部分替代追趕先進制程,應是中國發展邏輯之一。
根據Yole數據,2020年全球/中國封測市場規模分別約660億美元/2510億元,該機構預計兩市場2020-2025年CAGR分別約5%/10%。中國2020年先進封裝營收規模為903億元,占整體封裝營收比重36%,低于45%的全球水平,國內廠商受益國內先進封裝需求,有望實現更高增長。
表5:三大先進封裝
資料來源:Yole(含預測),中信證券研究部
國內先進封裝行業發展較成熟,市場需求及國產替代空間巨大,技術涵蓋及性能表現是行業的核心邏輯。建議精選技術領先、業績增長高確定性個股,綜合梳理兩條投資主線:
(1)技術實力為核心,關注龍頭標的。封測類公司重資產屬性強,企業往往需要長期資金投入,因此聚焦大型企業。
(2)設備打入供應鏈,推薦國產替代及細分龍頭。國內的廠商仍在快速發展階段,未來替代空間仍大,建議關注技術領先的細分龍頭。
海外晶圓制造巨頭引領先進封裝行業,打造晶圓制造到封裝測試一條龍產品線,不僅提高利潤水平,客戶依賴度也加大,海外巨頭把持高端集成電路產品及設備。
半導體產業鏈相關投資機會
表6:半導體產業鏈相關投資機會
資料來源:中信證券研究部
風險因素
? 宏觀經濟增速不及預期;國際產業環境變化和貿易摩擦超預期加劇的風險;
? 半導體行業景氣下行的風險;下游需求不及預期;晶圓廠產能建設進度和資本開支不及預期;國產設備研發進展不及預期等;供應鏈本土化低于預期的風險;
? 出口禁令要求與內容發生變化;國產EDA技術迭代不及預期;EDA產業政策落地不及預期;市場競爭加??;
? 局部疫情反復引起的區域性停工停產和物流限制;原材料價格波動風險。
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