電子元器件：估值已高瞻 業(yè)績還需“遠矚”

　　2.內(nèi)需仍為推動訂單增長的主軸

　　在二季度投資策略中，我們提出09年內(nèi)需訂單的持續(xù)性將取決于通信投資和家電下鄉(xiāng)的規(guī)模及季度分布、回補庫存訂單持續(xù)的時間、回補庫存結(jié)束后新的供需平衡下的庫存周轉(zhuǎn)周期以及國內(nèi)消費者信心的恢復(fù)情況。在庫存集中回補之后，需求已回歸正常的季節(jié)性波動，而4月份的國內(nèi)消費者信心指數(shù)企穩(wěn)但仍在底部。因此，未來內(nèi)需訂單的持續(xù)性將取決于通訊和家電類訂單的變動情況。

　　本報告導(dǎo)讀：我們預(yù)期下半年業(yè)績?nèi)栽诨謴?fù)途中，3季將繼續(xù)筑固行業(yè)已有景氣度，4季將現(xiàn)同比增速高點，2010年步入全面復(fù)蘇;行業(yè)估值已脫離底部區(qū)域，流動性溢價正在產(chǎn)生。

　　投資要點： 在09年度投資源策略中，我們用“景氣低點 投資起點”標題預(yù)示09年可能出現(xiàn)的投資機會;在2季度投資策略中，我們用“春江水暖 乍暖還寒”標題表明對于1、2季行業(yè)景氣變動的預(yù)期;在本期投資策略中，我們用“高瞻”、“遠矚”表達對于行業(yè)估值、業(yè)績預(yù)期以及投資價值的綜合判斷。

　　綜合內(nèi)外需情況，我們預(yù)期行業(yè)景氣在1季觸底并快速反彈之后，2季進入緩慢回升階段，3季將繼續(xù)筑固行業(yè)已有的景氣度，且將在2季基數(shù)上有所抬高。展望4季度，由于在上年同期，行業(yè)訂單急劇下滑，且受存貨折價及壞帳影響，大部分企業(yè)通過計提方式將此種變化反映在會記報表中，使得4季成為08全年業(yè)績低點。在上年較低的業(yè)績基數(shù)上，我們認為09年4季可能出現(xiàn)行業(yè)季度同比增速的一個高點。

　　隨著全球經(jīng)濟在09年筑底預(yù)期的逐步強化，電子企業(yè)有可能在2010年步入全面復(fù)蘇。那些具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善空間、產(chǎn)能大幅擴充空間以及資產(chǎn)延伸整合空間的企業(yè)，其業(yè)績成長將更富彈性。

　　在過去十年中，國內(nèi)電子行業(yè)平均估值出現(xiàn)05年30.43倍PE、08年18.46倍PE兩個低點。而國際電子行業(yè)穩(wěn)定的估值水平是10倍左右PE。目前國內(nèi)電子類上市公司09-10年平均PE分別為33倍、25倍。在流動性充裕背景下，行業(yè)可能獲得更高溢價，但合理估值區(qū)間對于公司股價的牽引也不容小視。

　　我們建議平配電子行業(yè)。同時注意到甚少有公司處于各種投資機會的交集區(qū)域，同時具有業(yè)績持續(xù)確定成長與估值優(yōu)勢。基于產(chǎn)業(yè)延伸方向，特別是與國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的一致性，我們建議關(guān)注航天電器、橫店東磁;基于09年業(yè)績增長的確定性，我們建議關(guān)注中航光電、大立科技;基于2010年業(yè)績向上的彈性，我們建議關(guān)注歌爾聲學、生益科技、超聲電子;基于估值的優(yōu)勢，我們建議關(guān)注廣州國光、萊寶高科、法拉電子;基于未來資產(chǎn)注入的可能性，建議關(guān)注包括中國衛(wèi)星在內(nèi)軍工電子類公司，以及其他行業(yè)整合機會的受益者。

　　1.外需首季觸底 全面回暖尚需時日

　　1.1.出口首季已見底 逐月漸趨改善

　　受全球金融海嘯沖擊，國內(nèi)電子行業(yè)出口大幅下滑，目前僅及去年同期的7-8成。1-4月，電子信息產(chǎn)品累計出口1207.2億美元，同比下降24.15%。元器件行業(yè)累計出口104.4億美元，同比下降31.56%，累計同比降幅繼續(xù)收窄。