電子元器件：估值已高瞻 業(yè)績還需“遠(yuǎn)矚”

　　展望第4季度，由于在上年最后一個(gè)季度，行業(yè)訂單急劇下滑，且受存貨折價(jià)及壞帳影響，大部分企業(yè)通過資產(chǎn)計(jì)提方式以在會(huì)記報(bào)表中反映資產(chǎn)的負(fù)面變化，使得第4季成為08全年業(yè)績的低點(diǎn)。在上年較低的基數(shù)上，我們認(rèn)為09年第4季可能出現(xiàn)行業(yè)季度同比增速的一個(gè)高點(diǎn)。

　　4.3.行業(yè)可能在2010年走向全面復(fù)蘇

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)在09年筑底預(yù)期的逐步強(qiáng)化，電子企業(yè)有可能在10年步入全面復(fù)蘇。那些具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善空間、產(chǎn)能大幅擴(kuò)充空間以及資產(chǎn)延伸整合空間的企業(yè)，其業(yè)績成長將更富彈性。

　　5.行業(yè)投資邏輯與選擇

　　5.1.投資主線

　　5.1.1.基于確定增長以及超預(yù)期增長的投資選擇

　　盡管09年行業(yè)景氣仍處恢復(fù)之中，但由于年初企業(yè)盈利情況不甚理想，使得全年業(yè)績同比難現(xiàn)增長。唯有部分公司因受益于局部市場更為確定的需求，使得09年業(yè)績?nèi)院糜谛袠I(yè)平均。這些企業(yè)多以內(nèi)需為主，能夠分享國家產(chǎn)業(yè)政策支持，下游應(yīng)用集中于軍需、3G、家電等領(lǐng)域，且由于市場份額較為集中而能集中受益。此類公司建議關(guān)注中航光電、航天電器、大立科技、廣州國光。

　　5.1.2.基于較高業(yè)績彈性的投資選擇

　　如果說基于確定增長的投資選擇關(guān)注的是企業(yè)當(dāng)期及未來的可持續(xù)增長能力，那么基于較高業(yè)績彈性的投資選擇則是更關(guān)注企業(yè)的潛在成長能力。更具體地說，是關(guān)注2010年的業(yè)績彈性。因?yàn)槿绻皇腔?9年的業(yè)績彈性，既使在最樂觀的3、4季度業(yè)績預(yù)期下，相關(guān)公司短期也不具投資價(jià)值?；?010年業(yè)績彈性空間，建議關(guān)注歌爾聲學(xué)、生益科技、超聲電子。

　　5.1.3.基于相對估值優(yōu)勢的投資選擇

　　目前A股電子行業(yè)整體估值為47倍09年P(guān)E、33倍10年P(guān)E。剔除異常值后，行業(yè)估值為33倍09年P(guān)E、25倍10年P(guān)E。行業(yè)平均PB為3.58倍。在目前階段或許沒有絕對低估的投資選擇，但仍有部分公司具有相對估值優(yōu)勢。這些公司包括廣州國光、萊寶高科、法拉電子。

　　5.1.4.基于主題性機(jī)會(huì)的投資選擇

　　歷史的波動(dòng)告訴我們，每一次經(jīng)濟(jì)調(diào)整都會(huì)有新的產(chǎn)業(yè)群體誕生。在本輪金融危機(jī)中，以美國為主的經(jīng)濟(jì)體提出了以開發(fā)新能源和節(jié)能為主題的“綠色新政”，中國也在利用經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與節(jié)能降耗技術(shù)的發(fā)展。在此背景下，電子產(chǎn)業(yè)與新能源產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，電子產(chǎn)業(yè)在節(jié)能降耗技術(shù)發(fā)展中的作用，成為我們關(guān)注的焦點(diǎn)。與此相關(guān)的投資機(jī)會(huì)建議關(guān)注橫店東磁、航天電器、法拉電子。